估值套利与公司并购——来自中国企业并购的新证据

由于制度和市场的差异,中国A股上市公司的并购对象表现出显著的差异,即绝大部分并购标的是非上市公司。由于具有相对于非上市公司的估值优势,上市公司往往会通过并购非上市公司来增加其价值,其中的关键动因是通过并购获取估值套利。利用2008—2017年A股上市公司并购非上市公司的数据,本文实证检验了"估值套利"并购动机假说,结果发现:(1)与潜在非上市并购标的估值差异越大,上市公司并购非上市公司的概率和相对规模都显著增大,在控制了协同效应、代理成本以及错误定价假说后此结论仍然成立;(2)与以往文献中并购方收益不确定不同,样本中并购方在公布并购信息10个交易日内获得了近30%的超额收益;(3)并购一年之内大股东通过二级市场减持、质押股票比例显著增大。本文发现了错误定价在并购理论中新的表现形式,拓展了并购动机理论的相关研究,也以中国企业并购的现实佐证了公司并购中的估值套利理论。